受美国对伊朗原油出口实施新一轮制裁影响，国际油价周三（4月16日）大幅上涨逾2%，创两周以来新高。市场担忧全球原油供应趋紧，叠加中美贸易摩擦升级的避险情绪，推动纽约商品交易所（NYMEX）西得克萨斯中质原油（WTI）和伦敦布伦特原油价格双双走高。 ​​制裁升级：直指中国炼油厂与运输网络​​美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）于当地时间4月16日宣布，将中国山东胜星化工有限公司列入“特别指定国民名单”（SDN），指控其通过采购超10亿美元的伊朗原油为伊朗伊斯兰革命卫队关联企业提供资金。此外，美方还制裁了多家协助伊朗石油运输的船运公司及“影子舰队”，形成从原油采购到海上运输的全链条打击。这是特朗普政府“极限施压”战略的延续，旨在将伊朗原油出口量降至零。 ​​供应担忧加剧，OPEC减产计划提振市场​​美国制裁行动加剧了市场对原油供应中断的担忧。与此同时，石油输出国组织（OPEC）表示，已收到伊拉克、哈萨克斯坦等国的最新减产计划，承诺进一步削减产量以弥补此前超额生产。尽管美国能源信息署（EIA）数据显示，截至4月11日当周美国原油库存增加51.5万桶，但汽油和馏分油库存下降部分抵消了利空影响。 ​​中美贸易摩擦：需求端承压与避险情绪交织​​美国近期加征对华关税的举措引发市场对全球经济放缓的担忧。国际能源署（IEA）周二（4月15日）将2025年全球原油需求增长预期下调至2020年以来最低水平，预计增速仅为60万桶/日，较此前预测减少近半。瑞银、汇丰等机构因此下调原油价格预测，认为贸易冲突可能抑制原油长期需求。 ​​市场反应与机构观点​​​​油价表现​​：WTI原油收于62.47美元/桶，涨幅1.86%；布伦特原油收于65.85美元/桶，涨幅1.82%，均为4月3日以来最高水平。​​分析师观点​​：​​雷斯塔能源​​：若中美贸易战持续升级，2025年全球原油需求增长或进一步萎缩至60万桶/日。​​PVM石油​​：中国一季度GDP增速超预期（5.4%），但高增长或难持续全年，需求端不确定性仍存。​​斯通艾克斯集团​​：中美能否达成贸易协议将成为影响油价的关键变量。​​后市展望​​短期内，伊朗制裁与OPEC减产预期或继续支撑油价，但中美贸易摩擦、美国库存波动及美联储加息预期可能抑制涨幅。市场关注点转向下周美国零售数据及中东地缘局势变化。若制裁全面落地且地缘风险加剧，布伦特原油或测试66-70美元/桶区间；反之，若需求担忧主导市场，油价可能重回下行通道。 ​​风险提示​​：地缘政治冲突、OPEC+减产执行率、中美贸易谈判进展及美联储货币政策调整均可能引发油价剧烈波动。投资者需密切关注相关动态，灵活调整策略。

一、政策“黑天鹅”引爆市场：特朗普言论与关税政策共振​​当地时间4月20日，美国总统特朗普在社交平台发表争议性言论称“拥有黄金者制定规则”（HE WHO HAS THE GOLD MAKES THE RULES），直接刺激国际金价日内飙升近60美元，现货黄金突破​​3350美元/盎司​​，逼近历史新高。这一表态被市场解读为对美元信用体系的变相质疑，叠加其近期反复的关税政策（如对中国商品加征104%关税），全球投资者对美元资产的信任度骤降，避险资金疯狂涌入黄金市场。 与此同时，特朗普政府与美联储的矛盾公开化。市场担忧其可能干预美联储独立性（如威胁解雇主席鲍威尔），进一步削弱美元信用。高盛分析指出，特朗普的关税政策将推高美国企业成本和通胀压力，而美元被高估20%的现状面临“修正风险”，这成为黄金暴涨的催化剂。 ​​二、市场反应：黄金“一枝独秀”，美元与美股双杀​​​​黄金突破历史极值​​现货黄金单日涨幅超1.8%，纽约期金现报​​3375.9美元/盎司​​，上期所黄金期货主力合约突破​​800元/克​​，年内累计涨幅近30%。技术面显示，黄金已突破3000美元关键阻力位，创210天最快上涨周期，市场情绪进入“极端看涨”区间。​​美元与美股同步承压​​美元指数跌破​​99关口​​，为2022年4月以来首次，反映全球资本对美元资产的抛售。美股三大指数连续下跌，道指两天内蒸发超800点，科技股与金融股领跌，资金加速撤离风险资产。​​央行与机构加速囤金​​全球央行连续五个月增持黄金，中国央行3月末黄金储备达​​7370万盎司​​（约2290吨），占储备比例升至4.3%。黄金ETF持仓量创三年新高，纽约商品交易所黄金库存突破​​3970万盎司​​，对冲基金与养老基金成主力买家。​​三、长期逻辑：黄金“货币化”与美元霸权松动​​​​去美元化趋势不可逆​​特朗普的关税政策加剧全球供应链重构，俄罗斯、欧盟等经济体加速“去美元化”，黄金成为替代美元储备的核心资产。高盛预测，未来3-6年亚洲央行或购入全球60%的黄金产量。​​滞胀风险与债务危机​​美国债务规模突破​​307万亿美元​​，利息支出占GDP比例持续攀升，黄金作为“终极抗通胀工具”吸引力增强。若美联储因经济衰退被迫降息，实际利率下行将直接利好黄金。​​地缘政治与供应链风险​​美欧贸易摩擦、中东局势升级等事件频发，黄金的避险属性被重新定价。世界黄金协会指出，2025年一季度黄金ETF资金流入量已超2023全年。​​四、机构观点：金价目标剑指4200美元？​​​​高盛​​：将2025年底金价预测从3100美元上调至​​3300美元​​，极端情景下可能突破​​4200美元​​，认为关税政策将撕裂全球资本流动格局。​​花旗​​：短期目标价​​3500美元​​，长期看涨至4000美元上方，逻辑是黄金供需缺口扩大及美元信用弱化。​​瑞银​​：黄金或成“新避险货币”，建议配置比例提升至投资组合的10%-20%。​​五、风险提示：狂欢中的隐忧​​尽管黄金涨势如虹，但需警惕以下风险： ​​政策转向风险​​：若美联储意外释放鹰派信号或特朗普缓和关税立场，可能引发技术性回调。​​替代资产冲击​​：美股若企稳或美元阶段性反弹，可能分流黄金资金。​​市场情绪过热​​：黄金RSI指标已进入超买区间，短期获利盘抛压可能加剧波动。​​结语：黄金时代已至？​​特朗普的“关税+美元信用削弱”组合拳，正在改写全球资产定价逻辑。黄金的暴涨不仅是避险需求驱动，更是对美元霸权体系的系统性挑战。对于投资者而言，黄金已从传统避险资产升级为“货币对冲工具”，但其高波动性要求投资者需动态调整策略，避免盲目追高。

特朗普政府拟对全球进口商品加征10%关税的传闻甚嚣尘上，这一“美国优先”策略的回归，不仅引发全球贸易摩擦担忧，更让华尔街投行拉响警报。高盛在最新报告中直言，若特朗普关税全面落地，美元可能迎来“史诗级贬值”，未来12个月美元指数或暴跌10%-15%。这一颠覆性结论背后，是高盛对“关税-贸易逆差-货币政策”连锁反应的深度推演。 ​​高盛的核心逻辑：关税如何“杀死”美元？​​​​1. 贸易逆差失控：美元基本面的致命伤​​高盛指出，加征关税看似保护本土产业，实则将推高美国进口成本，加剧贸易逆差。 ​​数据警示​​：2024年美国商品贸易逆差已扩大至1.2万亿美元，占GDP的4.8%。若关税导致进口价格攀升10%，逆差可能突破1.5万亿美元，刷新历史纪录。​​美元循环崩塌​​：美国长期依赖“双赤字”（财政赤字+贸易赤字）融资，而关税引发的逆差扩大将削弱美元需求。高盛测算，贸易逆差每扩大1%，美元指数或下跌0.5%。​​2. 美联储政策陷入“两难困境”​​​​降息空间被压缩​​：关税推升通胀预期，美联储可能被迫推迟降息。但高盛认为，若经济因贸易萎缩而衰退，美联储最终或重启量化宽松（QE），进一步削弱美元信用。​​市场押注转向​​：当前美元净多头持仓占比达2022年紧缩周期来最高，但若关税与降息预期共振，美元多头可能大规模平仓，引发踩踏式下跌。​​3. 全球“去美元化”加速​​​​盟友反制与货币替代​​：欧盟、墨西哥等已威胁对美加征报复性关税，推动贸易结算转向欧元、本币或黄金。高盛认为，关税战或催生“多极货币体系”，动摇美元霸权地位。​​央行抛售美债​​：2024年全球央行连续第16个月减持美债，中国持有量降至7696亿美元（近14年新低）。若关税激化矛盾，主权机构或加速“去美元化”。​​美元暴跌的连锁反应：谁将是赢家与输家？​​​​1. 美国国内：通胀反弹与债务危机​​​​输入性通胀卷土重来​​：关税成本转嫁至消费品，CPI或反弹至3.5%以上，吞噬居民购买力。​​政府利息支出激增​​：美元贬值推高美债实际收益率，美国政府每年利息支出可能突破1万亿美元（占GDP 4%）。​​2. 新兴市场：机遇与风险并存​​​​出口竞争力提升​​：亚洲、拉美国家货币相对升值，利好制造业出口（如墨西哥比索、印度卢比）。​​外债危机隐现​​：土耳其、阿根廷等外债高企国将面临美元债务成本飙升压力。​​3. 大宗商品：美元走弱下的“狂欢”​​黄金、铜、原油等以美元计价的大宗商品或迎来结构性牛市。高盛预测，若美元指数跌至95，黄金可能突破3000美元/盎司。 ​​市场争议：美元真的会“崩盘”吗？​​尽管高盛观点引发震动，但反对声音认为： ​​关税或“雷声大雨点小”​​：特朗普团队可能优先对特定行业加税（如中国电动汽车），而非全面关税，冲击或有限。​​美元储备地位短期难撼​​：全球外汇储备中美元占比仍达59%，缺乏单一替代货币。​​避险需求支撑美元​​：地缘冲突、美股波动可能迫使资金回流美元资产。​​投资者应对策略：对冲美元贬值风险​​​​减持美元资产​​：降低美债、美股敞口，增持非美发达国家股票（如欧元区、日本）及新兴市场债券。​​配置大宗商品与黄金​​：黄金ETF（如GLD）、资源类基金（如XLE）可作为核心对冲工具。​​外汇对冲工具运用​​：利用美元指数期货空单、欧元/美元远期合约锁定汇率风险。​​关注“逆美元化”受益国​​：墨西哥、印度等对美出口依赖度高且外债可控的经济体。​​结语：一场关乎美元霸权的“豪赌”​​特朗普关税政策若落地，不仅是一场贸易战争，更可能演变为美元信用的“极限测试”。高盛的警告揭示了一个残酷现实：当“美国优先”撞上全球经济规律，美元霸权或加速走向衰落。对投资者而言，与其押注美元涨跌，不如未雨绸缪——在多元化配置中，为“后美元时代”提前布局。毕竟，历史的经验告诉我们，没有任何一种货币能永远站在神坛之上。

数据背后的“去美化”行动：哪些商品被“清零”？​​​​1. 农产品：大豆进口量暴跌70%​​​​从“美国粮仓”到“巴西替代”​​：中国曾是美豆最大买家，但2024年前三季度进口量仅剩180万吨（2023年同期为600万吨）。巴西大豆占比升至75%，俄罗斯非转基因大豆进口量激增300%。​​价格连锁反应​​：美豆期货价格年内下跌22%，美国农场主向政府申请补贴规模同比翻倍。​​2. 能源：LNG进口归零，转向卡塔尔与澳大利亚​​​​政治因素压倒商业逻辑​​：中国从美国进口的LNG从2023年的1200万吨降至零，转而从卡塔尔（同比+45%）和澳大利亚（恢复至制裁前水平）采购。​​欧洲“渔翁得利”​​：美国过剩LNG加速流向欧洲，推动欧洲天然气价格回落至俄乌冲突前水平。​​3. 高科技：半导体进口“去美化”提速​​​​国产替代与第三方供应​​：中国从美国进口芯片金额同比下降28%，荷兰ASML光刻机、韩国三星存储芯片填补缺口。美国半导体行业协会警告，对华出口限制或导致美国企业损失超500亿美元年收入。​​中美脱钩的“双重驱动”：政治博弈与经济理性​​​​1. 中国战略：自主可控与“去风险”​​​​关键领域“国产化率”硬指标​​：半导体设备国产化率目标2025年达70%，新能源车电池100%本土供应。​​反制清单精准打击​​：中国对美煤炭、原油进口加征关税，并限制稀有金属（如镓、锗）出口，直击美国军工与新能源产业链软肋。​​2. 美国政策：从“脱钩”到“去风险”话术升级​​​​《芯片与科学法案》后遗症​​：美国对中企技术封锁扩大至AI、量子计算领域，迫使中企转向墨西哥、东南亚布局供应链。​​关税成本转嫁失败​​：美国对华加征关税的94%成本由本国进口商承担，沃尔玛等零售巨头已上调商品价格，通胀压力反噬消费者。​​全球供应链重构：谁在受益，谁在承压？​​​​1. 美国出口商：失去中国市场代价高昂​​​​农业州“政治牌”失灵​​：艾奥瓦州大豆协会数据显示，对华出口下滑导致该州农场破产率升至10年来新高。​​能源转型遇挫​​：美国页岩气企业被迫削减资本开支，欧洲市场准入门槛提高加剧竞争压力。​​2. 新兴市场：替代红利与隐忧并存​​​​东南亚“世界工厂”加速成型​​：越南、墨西哥对美出口中资企业产品占比超30%，但面临美国原产地规则收紧风险。​​资源国争夺战​​：智利、阿根廷争夺中国锂矿订单，刚果（金）钴矿价格因中企竞购上涨40%。​​3. 欧盟：左右逢源的“机会主义者”​​​​绿色能源转售者​​：德国巴斯夫加大对中国化工品加工投资，利用中国产能满足欧盟环保标准。​​地缘站队代价​​：欧盟对俄油限价政策导致对华能源出口成本上升，贸易顺差收窄。​​争议与不确定性：脱钩真的能“断舍离”吗？​​尽管中美供应链分离趋势明显，但以下矛盾不容忽视： ​​市场依赖难切割​​：美国消费者对中国商品的年均支出仍超6000亿美元，低价消费品通胀压力迫使美国零售商施压政府放宽限制。​​技术“孤岛化”成本高昂​​：全球半导体产业链重构需万亿美元级投资，且效率下降可能拖累AI、6G等技术发展。​​第三方“骑墙”策略​​：东南亚、墨西哥等国既想承接中资转移，又担忧过度依赖中国市场。​​投资者应对策略：布局“去美化”红利赛道​​​​供应链替代概念​​：关注墨西哥出口加工区REITs、东南亚物流基建ETF（如iShares MSCI Thailand ETF）。​​国产替代主线​​：半导体设备（北方华创）、工业软件（用友网络）、稀土永磁（金力永磁）等政策受益板块。​​大宗商品波动机会​​：中国减少美豆进口或推升全球豆粕价格，可配置农产品期货多头；新能源金属（锂、钴）需求韧性较强。​​外汇与利率对冲​​：人民币汇率或因贸易顺差改善得到支撑，可增持离岸人民币债券（如点心债）。

据Midas Touch Consulting的董事总经理Florian Grummes称，黄金从创纪录高点的回调可能是短暂的。他认为主权国家的积累和全球权力格局的变化正在加强贵金属的长期看涨前景。 Grummes提到：“黄金正在被重新引入货币体系。”他引用了阿塞拜疆在第一季度购买了近19吨黄金的例子，这使其总持有量超过了165吨。“这一趋势可能还处于初级阶段，我认为它还有很长的路要走。” 本周早些时候，现货黄金飙升至历史新高3,509美元，随后回落至3,300美元以下。Grummes将这一下跌描述为短期获利回吐。“黄金在所有时间框架内都极度超买，”他说。“但我认为这不是一个重要的短期顶部。如果黄金跌破3,000美元，我会感到惊讶。我认为这可能已经是最坏的情况了。” Grummes重申了他的长期价格目标。“我在第一次接受采访时就说过黄金将达到9,000美元，我仍然坚持这一观点。” 在贸易政策方面，财政部长斯科特·贝森特本周表示，存在“达成重大协议的机会”，特朗普在Truth Social上发帖称：“谁拥有黄金，谁就制定规则。” 与此同时，白银在昨日上涨超过3%，Grummes称这一走势意义重大，但这只是一个开始。“昨天是白银首次独立显示出活力的日子。这非常重要，我认为在未来几周内，这一趋势可能会戏剧性地延续下去。” Grummes预计，到初夏时，白银价格可能会达到40至50美元。“现在一切都可能发生，”他说。“我相信我们将看到价格在40美元左右，甚至可能达到50美元。白银被极度低估了。” 目前黄金/白银比价超过100，Grummes认为这支持了他的观点。“这基本上是个笑话，”他说。“我们知道在地球上，黄金和白银的比例是10比1。在生产中，它是7比1。然而市场交易价格却超过了100比1。” 当被问及什么可能打破白银50美元的上限时，Grummes表示，势头可能会占据主导。“如果市场真的推动到这个数字，它可能会直接突破并进一步上涨——可能达到90至100美元。” Grummes还看好矿业股票的潜力，称该领域“被严重低估”。他提到First Mining Gold和Silver Tiger Metals是拥有“数百万盎司储量”的公司，具有并购潜力。“他们实际上每天都在大量印钞。” 至于零售投资者，Grummes表示参与度仍然有限。“我没有看到黄金经销商门前排起了长队，”他指出。“这告诉我，这并不是一个重要的顶部。”

周一，在经济数据不佳推动美国国债收益率走低的背景下，作为无息资产的黄金由跌转涨。与此同时，摩根大通表示，由于投资者在特朗普政策下持续抛售美国资产，预计美元将迎来又一轮走弱。周一一美元下跌0.5%，这使得以美元计价的黄金对大多数买家来说黄金变得更便宜。 道明证券大宗商品策略师Daniel Ghali表示：“我们开始看到抛售耗尽的初步迹象”，并补充说黄金的下行风险极其有限。他说，“西方投资者，尤其是自由裁量交易员或宏观基金，在黄金上涨的最后阶段完全处于仓位不足的状态，因此，抛售活动有限，金价正在走高反映了这一点。” 特朗普引发的贸易战激发了对黄金的避险需求，推动金价在近几个月接连创下历史新高，尽管自上周触及3500美元大关后有所回落。 美国总统声称与中国的关系已经取得了进展。然而，中方已经多次否认两国正在进行贸易谈判。 City Index和FOREX.com的市场分析师Fawad Razaqzada表示：“在我们看到更低的高点和更低的低点，以及实打实的贸易协议而非特朗普政府更多的虚张声势之前，黄金再创新高的前景不容忽视。” 在美国主导的贸易战快速发展，其影响充满高度不确定性的背景下，交易员们持续权衡全球经济前景。随着本周一系列有关美国就业、通胀和经济增长等报告发布，特朗普关税政策的后果将更加明晰。 周一，达拉斯联储的一份报告显示，一项广受关注的得克萨斯州制造业活动指标显著走弱，企业高管们用“混乱”和“疯狂”等词来形容白宫关税引发的动荡。 路透社的一项民意调查显示，大多数经济学家认为全球经济今年陷入衰退的风险很高，其中数十人表示，特朗普的关税损害了商界情绪。 由于对全球贸易战和经济放缓的预期，以及特朗普政府与美联储之间的紧张关系刺激了避险需求，黄金价格今年已累计上涨逾25%。此外，流入黄金支持的交易型开放式指数基金（ETF）的资金、各国央行的购买行为，以及中国强劲的投机需求迹象，也支撑了金价的上涨，尽管全球最大黄金消费国的实物消费量有所下降 。 在美国经济数据轮番轰炸之前，交易员似乎正避免对美元和黄金进行任何新的方向性押注。Fxstreet分析师指出，从技术角度来看，继周一的尝试失败后，黄金再次试探日线图上已持续三周的上升通道下沿，面临向下破位的可能。然而，由于14日相对强弱指标（RSI）仍高于中线水平，任何下跌走势都可能迅速引发买盘介入。 黄金若要确认有效跌破上升通道，周二收盘价必须低于3300美元的上升趋势线支撑位，紧随其后的可靠支撑位在3260美元区域。若持续跌破该支撑位，这将为新一轮跌势打开大门，黄金可能下探至2975美元区域，这正是4月初创纪录涨势的起始点。在此之前，位于3215美元的21日简单移动平均线（SMA）和位于3068美元的50日简单移动平均线将考验多头的决心。 另一方面，如果黄金多头守住上述3300美元的通道支撑位，那么金价将不可避免地反弹至3370美元的固定阻力位。若能持续回升，后续目标将指向3400美元，乃至3500美元的历史高点。

受对特朗普的贸易战、美国经济衰退和通胀的担忧驱动，寻求避险资产的中国投资者正以创纪录的速度涌入黄金基金。根据世界黄金协会（WGC）的数据，本月迄今，中国黄金交易所交易基金（ETF）流入量总计70吨，约合74亿美元，是此前月度纪录的两倍多。 世界黄金协会高级市场策略师John Reade表示：“尽管我们看到其他地区也有ETF需求，但中国现在确实处于领先地位。”他补充说，中国对这种贵金属的投资需求本月“急剧”上升。 中国占全球黄金ETF持有量的份额已跃升至6%，高于今年年初的3%，而过去四周，中国需求占全球黄金ETF流入量的一半以上。 黄金是自去年底美国总统当选以来表现最好的资产之一，许多其他受欢迎的“特朗普交易”，如美元、比特币或股票，在早期大幅上涨后逆转。黄金则持续飙升，接连刷新新高，上周黄金升至每盎司3500美元以上，目前已回落至约3300美元附近。自去年底以来，它已上涨了26%。 周三欧盘，黄金短线再度急坠，并一度跌破3280美元关口，现有所回升。上周，中国黄金价格短暂高于国际美元金价每盎司100美元，显示出巨大的本地需求。即使价格飙升，这种抢购狂潮也促使上海黄金交易所发出警告。上海黄金交易所在上周的一份声明中表示：“近期贵金属价格波动剧烈。请各会员提高风险防范意识，继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资 。” 据上海一家中型券商的客户经理表示，中国散户投资者现在看待黄金的方式与看待股票非常相似。他说：“这就像股市上涨时，散户投资者蜂拥开户一样。黄金价格飙升，人们认为买黄金是赚钱的必经之路。” 中国是全球最大的金条和金币买家，仅次于印度的第二大黄金首饰买家，但黄金ETF在该国的增长直到最近才有限。 根据世界黄金协会周三发布的季度报告，今年第一季度，全球黄金总需求（包括所有形式的购买）攀升至1206吨，比去年同期增长1%。 本季度珠宝需求同比下降21%，因消费者回避高价，但包括金条、金币以及ETF投资在内的全球黄金投资需求去年同期增长了170%。这促使世界黄金协会上调今年黄金投资需求预测，与2024年底的此前预测相比，中值提高了约160吨， Reade表示：“我们没有预料到的是白宫出台的一系列政策声明、如此强硬的关税措施以及行政命令。所有这些都显著提高了市场的不确定性，并引发了我们未曾预料到的投资者对黄金的需求。” 今年第一季度，纽约积累了大量黄金储备，导致伦敦出现短缺，因为交易员急于在可能征收关税之前补充供应。然而，随着白宫表示关税不适用于金条，资金流向正在逆转，黄金库存开始被消耗。

黄金自2024年中从2500美元飙升至2025年4月创纪录的每盎司3500美元，经历了壮观的上涨后，似乎正面临一个关键时刻。 近期金价却突然掉头向下，短短数周内回调超7%，引发了投资者关于这场历史性牛市是否接近尾声的担忧。 市场正在密切关注两个关键指标来判断当前金价的合理性。 首先是金银比，目前该比率高达100:1，远高于70:1的历史均值。这一极端比率意味着要么金价需要进一步回调，要么白银迎来一波强势补涨。然而现实情况是，白银市场依然疲软，缺乏足够的上涨动能。 另一个值得警惕的信号是金铂比，该比率已攀升至3.5，而过去20年这一比率通常在1-2之间波动。这一数据明确显示黄金相对铂金可能已被严重高估。 回顾本轮黄金暴涨的原因，主要受到三大因素推动。各国央行在2022-2023年地缘冲突加剧后持续增持黄金储备，中国、波兰等国央行都在过去两年大幅增加黄金持有量。特朗普宣布对等关税政策后，全球贸易紧张局势骤然升温，进一步刺激了避险需求。与此同时，市场对美联储将在2025年转向宽松政策的预期不断升温，这为无息资产黄金提供了额外的上涨动力。 然而现在这些支撑因素正在发生变化。白宫近期释放信号，暗示贸易谈判将取得进展；美元指数在经历长期低迷后突然发力，重新站上100关口；10年期美债收益率升至4.23%，实际收益率逼近2%。这些变化都对黄金构成了直接压力。 未来将有两件大事可能决定黄金的走势。当特朗普对等关税政策的90天暂停期结束时，美国政府是选择重启加征关税还是继续延长暂停期，将对市场情绪产生重大影响。美联储何时宣布降息，以应对经济放缓的压力，也将对黄金造成影响。 尽管短期面临调整压力，但多数分析师认为黄金的长期牛市基础依然稳固。美国联邦债务已突破36万亿美元大关，债务危机风险长期存在；全球地缘政治局势依然紧张，任何突发事件都可能重新点燃避险需求；更重要的是，如果全球经济出现衰退迹象，黄金作为传统避险资产必将重获投资者青睐。 对于投资者而言，当前的价格调整或许正是长期布局的良机，但短线交易者需要格外警惕市场波动风险。在这个充满不确定性的时期，黄金市场正在等待下一个决定性时刻的到来。

美国总统特朗普的关税政策的混乱实施可能使美联储陷入两难境地：要么应对经济衰退，要么应对滞胀时期。美联储如何在这些取舍之间进行艰难的沟通，将成为本周为期两天的政策会议的核心议题。 美联储主席鲍威尔及其同僚预计将延长他们在降息问题上的观望态度，并制定如何完善这一立场的策略。这种精心计算的耐心反映了官员们避免过早放弃抗击通胀的决心。 对美联储来说，这个问题就像守门员的困境：向右扑救以维持利率不变来应对通胀，或者向左扑救以降息来应对增长疲软。鲍威尔上个月表示：“我们将做出一个无疑非常艰难的判断。” 过早采取行动来缓冲经济放缓的风险，可能会加剧关税或短缺带来的短期通胀压力。 “这不是一个因为预测到经济放缓就会先发制人降息的经济周期。他们实际上需要看到实体经济数据，特别是劳动力市场的具体表现，”曾在鲍威尔手下担任三年副主席、现任债券巨头Pimco高级顾问的理查德·克拉里达（Richard Clarida）表示。 等待经济疲软显现意味着要承受更严重衰退的风险。 “在七年时间里，鲍威尔领导的美联储有一个等待数据非常确定后再快速行动的传统。我想如果你看到劳动力市场明显恶化，在那个节点美联储会准备好采取行动，”2014年至2023年担任美联储理事（最后一年担任副主席）、2023年1月前担任拜登高级顾问的莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）表示。 有时，美联储设定利率的重点是将好的结果最大化。去年通胀下降时降息就是这种情况。 另一些时候，美联储决策的重点是将最坏的结果最小化。2022-2023年就是这种情况。当时他们激进加息，冒着引发衰退的风险，以防止高通胀变得根深蒂固。 关税可能迫使他们采取后一种做法。进口税可能在短期内推高价格，而突然实施关税带来的不确定性可能减缓经济活动，带来一丝滞胀的气息。价格上涨的风险可能使美联储不愿通过降息来预防经济疲软。相反，官员们可能会首先专注于确保一次性价格上涨不会助长更持久的通胀。 一个悬而未决的问题是，如果就业市场恶化的具体证据出现，他们将如何果断地应对。失业率上升越多，通过降息来缓冲经济的理由就越充分。 一个重要挑战是确定关税和潜在供应中断导致的预期价格上涨的持续时间和幅度。 美联储官员表示，消费者和企业对通胀的预期具有自我实现性，因此在决定价格走势方面起着关键作用。如果消费者和企业预期通胀最终会下降，这些预期就是“锚定的”，降低通胀的代价就相对较小。 如果失业率上升，美联储考虑降息，“限制性考虑将是通胀实际上升了多少”，布雷纳德表示。与五年前相比，这些限制已经恶化，因为最近经济经历了一段非常高的通胀时期。 “你至少需要稍微意识到——美联储显然已经意识到——通胀预期可能有点不那么稳固了，”布雷纳德说。 使问题复杂化的是，特朗普已经表示他强烈反对鲍威尔正在形成的策略，并嘲笑他是“太迟先生”。 除了如何设定利率的挑战外，鲍威尔还面临着如何传达潜在应对措施的微妙考量。 若听起来更鸽派或愿意降息，可能无助于预防由关税引发的成本上升或不确定性导致的经济放缓。若听起来更鹰派或警惕通胀风险，实际上可能会影响价格和工资设定行为。 “即使我在考虑寻找降息的理由，我也会发表鹰派言论，因为我想保持这些通胀预期的锚定，”达拉斯联储前主席罗伯特·卡普兰（Robert Kaplan）表示。 美联储官员一致认为，在看到消费者支出放缓和失业率上升的具体迹象之前，降息是不合适的。 但在官员们有多大把握认为关税和短缺导致的价格上涨是暂时的问题上，分歧正在加剧。这可能决定官员们对就业市场恶化的反应速度和力度。 美联储理事沃勒表示，关税不会在今年之后继续推高价格。他是唯一公开主张美联储应该积极转向支持增长的官员。四年前，当价格上涨时，美联储迟迟不减少刺激措施，错误地将价格上涨诊断为“暂时的”，并将利率维持在过低水平太久。 沃勒最近表示，美联储经历过那次误判后，“相信这些关税和价格上涨是暂时的需要一些勇气”。但他描述说，今天的情况与2021年疫情后重新开放的冲击有根本不同，当时的特点是商品、住房和劳动力市场的广泛失衡。他说，如今劳动力需求和工资增长持续放缓，除了最初关税驱动的商品价格上涨外，没有其他机制来维持更高的价格。 他的几位同事，包括一些在2022年美联储激进加息时不在任的官员，不愿如此轻视通胀风险。“我宁愿慢慢来，朝着正确的方向前进，也不要快速朝着错误的方向前进，”克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克在上个月的一次演讲中说。她去年才担任美联储职务。 他们的怀疑源于两个担忧：一是担心更高的通胀预期会使降低通胀更加痛苦；二是担心供应中断可能会放大价格压力，而不仅仅是简单的关税传导。 “需求破坏最终会帮助抵消成本上升的影响吗？说实话，目前很难预测，”卡普兰说。 波士顿联储前主席埃里克·罗森格伦（2007-2021年任职）表示，在成本不仅因关税上升，还因短缺而上升的环境中，美联储最初可能会通过降息来加剧成本压力，而无法缓解经济压力。 罗森格伦说，他可以很容易地想象美联储有两三次会议不采取行动。当经济恶化时，降息更有意义，因为低利率可以抵消疲弱的需求。低利率对供应链中断作用不大。罗森格伦说，一旦需求开始减弱，美联储可能需要大幅降息50个基点。 如果不是因为关税可能在短期内推高价格的威胁，美联储现在更有可能已经开始降息。“美联储有时会行动迟缓。这是事实，”现任高盛副总裁的卡普兰说，“有些时候，保持耐心是明智的，但要冒着迟到的风险。” 以上内容来自《华尔街日报》著名记者，有“新美联储通讯社”、“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos

市场普遍预计美联储在周四政策会议结束时将维持利率不变，但对鲍威尔来说，未来的道路并不确定。 在美国总统特朗普过去几周反复呼吁美联储降息，同时还对鲍威尔进行“人身攻击”后，投资者将密切关注这位美联储主席的讲话，以获取关于未来货币政策行动的任何暗示。 特朗普近几周在一系列社交媒体帖子中将鲍威尔称为“一个大输家”、“太迟先生”和“一个彻头彻尾的顽固派”。他还表示“对鲍威尔的解雇来得越快越好”，随后澄清他无意在鲍威尔任期于2026年5月结束前将其撤职。 在特朗普关税可能推高通胀，并可能拖累经济增长的情况下，鲍威尔和他的同事们预计未来几个月将努力应对一个令人烦恼的两难困境。他们可能需要决定侧重于其双重使命的哪一侧——物价稳定还是最大就业。 鲍威尔上月明确表示，在做出决定前他会等待更明朗的情况。一些美联储观察人士预计他今天也将如此。 摩根大通首席经济学家Michael Feroli表示：“我们预计鲍威尔新闻发布会的主要信息是，联邦公开市场委员会（FOMC）处于有利位置，可以在政策做出任何改变之前等待更明朗的情况。” 然而，上周公布的经济、就业和通胀数据加剧了美联储面临的困境。 GDP报告显示，美国经济在2025年初出现三年来首次萎缩，这主要归因于进口商为了赶在特朗普关税生效前抢购。 但上周五公布的4月就业报告也显示，即使在特朗普“解放日”声明震动市场后的几周内，劳动力市场依然保持韧性。 安永首席经济学家Gregory Daco表示：“不幸的是，我们担心4月近乎完美的就业报告显示的是在没有关税冲击下美国经济的状态，它可能会误导政策制定者，让他们认为经济比实际更有韧性。” 至于通胀，美联储偏好的一个指标上周显示，3月PCE年化增长率放缓至2.6%，但第一季度PCE仍高于预期，达到3.5%。这两个数据都高于美联储2%的目标。

据外媒报道，周四，美国国债收益率上升，因为交易员削减了对美联储降息的预期，此前美联储主席鲍威尔表示他不会急于降低借贷成本。对政策较为敏感的两年期国债收益率上升4个基点至3.82%，与10年期国债收益率的利差缩小至48个基点，接近一个月来的最小水平。鲍威尔今日凌晨表示，美联储需要对贸易政策的方向有更多确定性才会采取行动。 美联储决策后，国债最初上涨，因为投资者关注政策制定者提到的风险，即贸易相关的不确定性可能导致滞胀。但周四，市场焦点转向鲍威尔的“观望”信息，即美联储将等待并观察事态如何发展。 瑞穗银行策略师Evelyne Gomez-Liechti表示：“我们仍然认为美联储将在一段时间内保持利率不变，至少要等到有关关税及其对美国经济影响的确定性增加之后。”“市场应该继续降低一些降息预期。” 美联储官员一致投票决定将基准联邦基金利率维持在4.25%至4.5%的区间，自12月以来一直如此。互换合约显示，市场预计6月下次会议降息25个基点的概率为20%，低于周二的约30%和一周前的超过50%。市场仍预计今年将有三次降息，将利率降至3.5%至3.75%的区间。 政策制定者在声明中表示，他们看到通胀上升和失业率上升的风险都在增加。特朗普总统的贸易政策在整个经济中引发了一波不确定性。尽管关税仍在谈判中，但经济学家普遍预计，广泛的关税将推高通胀并抑制增长。 太平洋投资管理公司（Pimco）首席投资官丹·伊瓦辛（Dan Ivascyn）在接受《金融时报》采访时表示，美国经济衰退的可能性是几年来最高的。该公司在过去两个月小幅增加了美国国债持有量，集中在短期国债上。 瑞银全球财富管理首席投资官马克·哈费勒（Mark Haefele）表示：“在关税不确定性使前景变得不明朗的情况下，我们预计美联储将保持观望态度，在做出任何重大政策举措之前寻求更多的经济和政策明确性。”他预计美联储将从9月开始降息100个基点。

受美元走软支撑，黄金周一走强，因投资者正在等待全球贸易关系进展以及本周晚些时候举行的美联储政策会议。 周一美盘前，现货黄金日内大涨2%，并站上3310美元。上周，黄金今年首次连续周线收跌。 黄金今年迄今已飙升近四分之一，4月曾触及每盎司3500美元以上的纪录高位，但在过去几周有所回落，早些时候的上涨主要由特朗普极具破坏性的贸易和地缘政治政策引发的避险买盘、投机性需求和全球央行的买盘推动。 KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示：“本周美联储会议前美元表现低迷，使得黄金得以温和走高。在美联储会议前，我们可能会看到金价继续在3200-3350美元区间波动。然而，任何新的贸易协议消息都可能再次引发波动。” 市场焦点将放在美联储本周的利率决议以及几位美联储官员的讲话，以了解未来货币政策走向。市场普遍预计美联储将继续维持利率不变，尽管特朗普加大对鲍威尔的施压，称上周强劲的就业数据意味着没有理由不降息。此前公布的美国4月就业增长好于预期，交易员目前预计美联储今年将从7月开始降息80个基点。 特朗普表示，他不会在鲍威尔美联储理事会主席任期结束前（2026年5月 ）将其撤职。当被问及是否会在2026年前将鲍威尔解雇时，特朗普给出了迄今为止最明确的否定回答：“不，不，不。为什么要这么做？我可以等，反正过不了多久就能换人。” 另外，特朗普还淡化了对经济衰退可能性的担忧，并表示美国正处于一个过渡期，他并不担心在其任期内经济会萎缩，但也不排除这种可能性。当被进一步追问他是否会对其关税政策对经济造成的影响负责时，特朗普表示，他最终会对一切负责。 华尔街也持续看好黄金，周一，高盛在一份报告中称，黄金将继续跑赢白银，央行需求强劲是推高金银价格比的一个因素。因此，该行预计白银不会赶上目前正在持续的黄金涨势。高盛还表示，如果经济衰退发生，估计ETF资金流入的加速将推动黄金价格到年底达到3880美元。该行重申对黄金的结构性看涨观点，基本预期年底金价为每盎司3700美元，到2026年中期则达4000美元。

周五美盘交易中，美国黄金和白银期货价格上涨，黄金从近期的卖压中实现了良好的修正性反弹。贵金属在外部市场环境友好的情况下获得买盘支撑，这些外部市场包括美元指数走弱和原油价格上涨。然而，本周后期交易者/投资者风险偏好有所改善，以及美国国债收益率今日上升，限制了黄金和白银的上行空间。6月黄金期货上涨31.30美元，至3337.30美元。7月白银期货价格上涨0.138美元，至32.755美元。 今日亚洲和欧洲股市表现不一，但大多较为坚挺。在美英达成贸易协议后，以及本周末中美贸易谈判之前，本周风险偏好有所上升。Trade Nation的戴维·莫里森（David Morrison）今日就中美在瑞士的谈判写道：“尽管这些只是初步讨论，但投资者希望这些谈判能够富有成效，并及时恢复双边贸易。但值得注意的是，美股已从一个月前的低点大幅反弹。许多利好消息已经被市场消化。此外，达成贸易协议需要时间，而中美关系已经变得不确定。” 从海运量来看，贸易战对美国的经济负面影响十分明显。彭博社最近报道，洛杉矶港的进口量下降了三分之一，洛杉矶港是北美最繁忙的集装箱港口。一位航运公司首席执行官告诉彭博社，海运量下降了60%。在未来几周内，许多美国企业，包括码头工人、运输行业和从事进口业务的零售商，可能会受到严重的负面连锁反应。不久后，零售商货架上可能会出现产品短缺。运输行业官员表示，即使很快达成贸易协议，重建供应链也需要相当长的时间。 今日关键外部市场中，美元指数走弱。美原油期货价格上涨，交易价格在每桶61.25美元左右。美国10年期国债收益率目前为4.382%。 周五没有重要的美国经济数据发布。 技术分析方面，6月黄金期货多头在短期内具有整体技术优势。多头的下一个上行价格目标是收于本周高点3448.20美元上方的坚实阻力位。空头的下一个短期下行价格目标是将期货价格推至上周低点3209.40美元下方的坚实技术支撑位。首个阻力位见于3350.00美元，随后是3400.00美元。首个支撑位见于3300.00美元，随后是隔夜低点3278.90美元。 技术分析方面，7月白银期货多头在短期内具有轻微的整体技术优势。白银多头的下一个上行价格目标是收于34.015美元上方的坚实技术阻力位。空头的下一个下行价格目标是收于31.00美元下方的坚实支撑位。首个阻力位见于周四高点33.095美元，随后是本周高点33.48美元。下个支撑位见于本周低点32.16美元，随后是32.00美元。

有“新债王”之称的双线资本（DoubleLine Capital）的首席投资官兼创始人杰夫・冈拉克（Jeff Gundlach）认为，黄金创纪录的涨势远未结束。 冈拉克预测，黄金价格可能攀升至每盎司4000美元，相比上周五下午约3345美元的价格上涨20%。 冈拉克上周接受CNBC采访时表示，与关税相关的市场波动从根本上改变了交易员对这种贵金属的看法，并指出今年以来黄金已上涨25%。 冈拉克称：“我认为这表明黄金正处于这样一种状态，即它不再是短期交易员的投机对象，也不再是长期投资者用于避险的资产。我认为人们将黄金视为一种资产类别，因为他们对地缘政治动荡、关税以及其他因素感到担忧，而且人们对现有债务规模感到忧虑，不知道该如何应对。所以黄金在某种程度上是真正的货币资产。” 世界黄金协会（World Gold Council）的数据显示，实物支持的黄金交易型开放式指数基金（ETF）的全球市场规模在4月份增加了110亿美元，达到3970亿美元。 与此同时，美国银行最近的一项调查显示，58%的全球基金经理认为，在全面贸易战中，黄金是最安全的资产。 冈拉克还表示，他认为目前其他风险资产（如股票）的背景充满挑战。他再次强调自己的预测，即股市可能在短期内出现“下跌”，标普500指数可能低至4500点，这意味着较当前水平下跌20%。 他说：“我觉得从中期来看，市场处于避险状态。” 近几个月来，其他预测人士也对黄金持乐观态度，他们指出特朗普的贸易政策带来了不确定性。 高盛上个月将这种贵金属的目标价格上调至每盎司3700美元，理由是政策不确定性高，且美国经济可能放缓。 瑞银和美国银行也给出了每盎司3500美元的黄金目标价格，这意味着相比当前水平有4%的上涨空间。

韦德布什分析师称，美中达成削减关税协议，“短期内大概率排除了衰退风险” 在美中同意相互削减关税、为期90天的消息刺激下，被称为“七巨头”（Magnificent Seven）的一组科技股周一合计市值大增超过8300亿美元。部分分析师指出，这一举措暂时缓解了市场对经济衰退的担忧。 韦德布什分析师在周一的报告中指出：“这显然只是更广泛、全面谈判的开端，我们预计在未来几个月的谈判推进过程中，这些关税数字还将大幅下降。” 在这一预期下，韦德布什分析师表示，他们“认为市场和科技股有望在今年余下时间创出新高”，因为投资者将持续关注后续的贸易磋商。“我们认为，目前大幅削减关税很可能将衰退风险从短期内的考虑范围中移除。” 在七巨头中，亚马逊(AMZN.O)股价涨幅最大，达8.1%；Meta Platforms(META.O)上涨7.9%；特斯拉(TSLA.O)上涨6.78%；苹果(AAPL.O)上涨6.3%；英伟达(NVDA.O)上涨5.4%；Alphabet(GOOGL.O)上涨3.7%；微软(MSFT.O)微升2.4%。整体来看，“七巨头”的市值合计增加了8309亿美元。 虽然亚马逊股价涨幅居首，但对总市值增长贡献最大的是苹果。仅周一一天，苹果市值增加超过1830亿美元，而亚马逊增加约1650亿美元。 韦德布什分析师指出，此次关税削减对担忧供应链中断的科技企业来说也是一大利好。 Melius Research分析师周一重申了对英伟达股票的“买入”评级，称关税局势的明确化使该公司“投资价值大幅提升”。 不过，由于特朗普总统预计将很快就《贸易扩展法》第232条款下的半导体进口作出决策，Melius分析师表示，“整个科技供应链都在急于满足某些需求突然激增的产品”，例如个人电脑和智能手机零部件，他们称这一现象为“非自然激增”。 与此同时，Melius指出，由于新台币升值导致台积电(TSM.N)成本上升，英伟达可能会提高其芯片售价。Melius援引业内消息称，若改用台积电在亚利桑那州的芯片代工厂，成本可能会上升40%。在芯片和基础设施成本预期上升的背景下，分析师表示：“我们认为英伟达很可能会将这些成本转嫁给客户，但这也可能限制其利润空间的提升。” 此外，Melius还指出，特朗普计划撤销拜登政府关于人工智能扩散的相关规定，这一动向表明“监管方向或许正朝着有利于英伟达的方向发展”。

高盛集团援引对美国总统特朗普社交媒体上有关油价的帖子的内部分析称，特朗普似乎更喜欢油价在每桶40美元至50美元之间。 包括Daan Struyven在内的高盛分析师在一份报告中说，特朗普“一直关注石油和美国的能源主导地位，已经发帖近900次。” 他们说，“推断他对WTI原油价格的偏好似乎在每桶40美元到50美元之间，他倾向于在该价位发布油价触底消息。” 布伦特原油和WTI原油的价格经常受到美国总统在社交媒体的评论的影响，从欧佩克生产水平、美国汽油价格到对伊朗等国的制裁，特朗普的评论无所不包。他的政府主张增加美国国内产量，并广泛推动廉价能源，以帮助降低通胀。 高盛分析师说，特朗普“倾向于在WTI原油价格超过50美元时呼吁降低价格（或庆祝价格下跌），”与此相反，“特朗普总统在价格非常低（WTI原油低于30美元）时往往会在支持美国生产的背景下呼吁提高价格。” 受特朗普贸易关税的影响，以及欧佩克+决定以快于预期的速度放松供应限制，WTI原油今年迄今已下跌约12%，眼下交投于64美元附近。尽管如此，在中美两国缩减部分关税90天后，油价已从本月早些时候的四年收盘低点回升。 高盛稍早前表示，鉴于近期贸易缓和，预计布伦特原油和WTI原油价格预测在2025年剩余时间内有大约每桶3到4美元的上行风险，预测分别为60/56美元；2026年价格预测分别为56/52美元。

据外媒报道，穆迪在5月17日下调美国主权信用评级，引发了市场对美国经济前景的深切忧虑，进而对全球大宗商品期货市场产生连锁反应。 能源期货：需求前景担忧预期加剧，价格承压穆迪降级加剧了市场对美国经济增长前景的担忧。美国作为全球最大的石油消费国，其经济放缓将直接抑制原油需求。 尽管共和党推动的大规模减税和支出增加计划可能在短期内刺激部分需求，但长期来看，若导致美国债务进一步膨胀，反而会加剧市场对经济可持续性的担忧，从而对原油需求构成下行风险。 此外，美国财政状况恶化可能导致美元走弱，而投资者对经济前景的担忧可能超过美元贬值带来的支撑作用，导致油价承压。如果美国政府因财政压力减少对能源基础设施的投资，也将对能源供应和需求平衡产生长期影响。 有色金属期货：需求前景黯淡，价格或将下行有色金属的需求与整体经济活动密切相关。穆迪降级引发的对美国经济放缓的担忧，将直接冲击有色金属的需求前景。 建筑、制造等关键行业的活动可能受到抑制，从而减少对铜、铝、锌等工业金属的需求。尽管美元走弱理论上应能支撑工业金属价格，但如果经济衰退的阴影笼罩市场，需求疲软将成为主导因素，抵消美元贬值带来的上涨动力。 此外，如果美国政府因财政压力推迟或取消基础设施建设项目，将进一步削弱对有色金属的需求。投资者将密切关注美国经济数据的变化以及政府应对财政挑战的具体措施，这些都将直接影响有色金属期货的走势。 贵金属期货：避险需求升温与美元贬值带来双重利好与有色金属和能源不同，贵金属，尤其是黄金和白银，通常在经济不确定性和金融市场动荡时期扮演避险资产的角色。穆迪降级引发的对美国财政可持续性的担忧，以及可能出现的经济放缓，将刺激投资者的避险需求，从而推高黄金和白银期货的价格。 此外，美元走弱通常也有利于以美元计价的贵金属。在投资者寻求安全资产的背景下，美元贬值将进一步提升黄金和白银的吸引力。然而，如果美国政府采取强力措施控制财政赤字并稳定经济，避险需求可能会有所回落。 农产品期货：财政政策与美元走势带来间接影响，关注贸易政策穆迪降级对谷物期货的影响相对间接，但仍需关注。美元走弱可能会在一定程度上提振以美元计价的谷物价格，使其对国际买家更具吸引力。然而，更直接的影响可能来自于美国政府的财政政策。如果财政压力迫使政府削减对农业的补贴或调整相关政策，将直接影响谷物生产成本和农民收入，进而影响谷物期货价格。 此外，经济下行可能导致消费者购买力下降，对谷物需求产生一定的抑制作用。投资者还需关注全球贸易形势的变化，尤其是在美国财政状况不稳定的背景下，其贸易政策可能出现调整，从而对谷物出口和进口产生影响。 总结穆迪对美国主权信用评级的下调，给全球大宗商品期货市场带来了新的不确定性。能源和有色金属期货可能因经济增长前景担忧和需求疲软而面临下行压力，尽管美元走弱可能提供部分支撑。贵金属期货则有望受益于避险需求的增加和美元贬值。谷物期货的影响相对间接，但仍需关注美元走势和美国财政政策的变化。投资者应密切关注美国财政状况的后续发展以及市场情绪的变化，以便更好地判断各类大宗商品期货的未来走势。    

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，他不能排除美国经济将陷入滞胀的可能性，因为美国面临着地缘政治、赤字和物价压力等巨大风险。 这位首席执行官在接受彭博电视采访时说：“我不认同我们正处于甜蜜点。”他补充说，美联储在决定货币政策之前采取观望态度是正确的。“尽管美国经济一直表现良好，但政策制定者需要担心未来。” 今年以来，美联储官员在经济稳健的背景下保持利率稳定，但政府政策变化（如关税）及其对经济的潜在影响仍存在不确定性。政策制定者表示，他们认为美国经济面临通胀和失业率上升的风险都在增加。 特朗普混乱的关税声明以及缩减或关闭政府机构的努力激起了人们对贸易、通胀、失业和潜在衰退的担忧。戴蒙补充说，美国必须“解决赤字问题”，他也理解投资者可能削减美元资产的原因。 周三晚间，众议院共和党领导人发布了新版特朗普大规模税收和支出法案，其中对州和地方税的扣除额提高了限制，并做出了其他修改，以争取交战中的共和党派系支持该法案。周三，美国国债延续了近期的跌势，其中较长期国债受到的冲击最大，20年期国债的拍卖也相对不温不火。抛售一度将30年期国债收益率推高了13个基点，接近5.10%，为2023年以来的最高水平。 戴蒙说：“我不担心美元的短期波动，但我理解人们可能会减少美元资产。” 戴蒙警告“转折点”来临，摩根大通开设地缘政治部门摩根大通本周还推出了“地缘政治中心” ，旨在指导客户应对地缘政治风险，对俄罗斯和乌克兰、中东以及全球重整军备进行研究。更多报告将按季度发布，并计划涵盖民粹主义和人工智能等热点问题。 戴蒙说，在他的职业生涯中，地缘政治风险让其他任何担忧都相形见绌。 这个部门“既是为了我们自己，也是为了教育客户”，戴蒙说。“客户经常问我们，我们应该如何应对这个国家？如何看待风险？” 近年来，华尔街公司不断增加前军事领导人、白宫幕僚、外交官甚至间谍的人数，以设法应对全球紧张局势。本月早些时候，花旗集团聘请了特朗普的前贸易代表莱特希泽，就美国外交和经济政策为客户提供建议。去年，摩根大通聘请了前参谋长联席会议主席、退役将军马克·米利（Mark Milley）担任高级顾问。 2022年俄乌冲突爆发后不久，戴蒙就开始对地缘政治挑战发出警告。最近，他将世界局势描述为二战以来最危险、最复杂的时期，并在周一的投资者日上表示，地缘政治风险“非常、非常、非常高”。去年，他要求摩根大通副董事长彼得·舍尔（Peter Scher）成立一个部门，为客户提供有关不断变化的形势的见解。 戴蒙在周三发布的报告所附的说明中写道：“我们再次处于历史的转折点。新冠疫情后的世界是由新的相互竞争的力量所决定的：全球竞争与深度互联、快速的技术变革、经济动荡、地区冲突、地缘政治竞争以及民主体制面临的越来越大的压力。我们最大的风险是地缘政治风险。” 戴蒙称摩根大通将长期投资中国戴蒙表示，摩根大通仍致力于在中国进行长期投资。 他说：“我们是这里的长期投资者。”他在上海举行的全球中国峰会上说。“是的，还有其他一些问题令人担忧，但我们必须应对我们拥有的世界，而不是我们想要的世界，我们将继续发展。” 他还提到中国最近在某些技术领域取得的进展。“我看过他们的汽车和人工智能，他们做得相当不错。我们应该看看美国，然后说，好吧，我们也要参与竞争。” 摩根大通在中国业务上投入了大量资源。该银行还看好亚洲其他地区。该银行亚太区首席执行官Sjoerd Leenart在上海表示，预计该地区的增长将远高于全球平均水平，其中日本将有“巨大的机遇”。 另外，在印度，“现任领导层给了投资者信心，相信他们会继续沿着这条路走下去。不过，还有很长的路要走，因为印度的经济规模比中国小得多。” 摩根大通的亚太区业务去年创造了120亿美元的净收入，比2023年增长了13%。

过去一周，穆迪下调美国主权信用评级以及特朗普数万亿美元的“美丽大法案”再度掀起了抛售美元资产的热潮。周五特朗普威胁对欧盟、苹果征税更是引发美国股债汇“三杀”。此后他在白宫称，韩国三星电子公司和其他生产手机的企业也将面临关税。 美债市场剧烈震荡，美国20年期国债拍卖遇冷也强化了市场担忧，即投资者对偏长期美债的需求疲软。长期美债本周领跌，30年期国债收益率突破5%关口，10年期美债收益率一度突破4.6%。此前同样拍卖遇冷的还有日债，日本20年期国债在周二迎来2012年以来最惨淡的拍卖结果，导致日本长期限国债收益率飙升，引发了对全球流动性恶化的担忧。 美债市场的波动传导至美股市场。美股三大股指本周跌超2%，周五，在特朗普关税威胁痛击美股后，贝森特试图安抚市场，他表示将公布更多贸易协议，并称特朗普威胁是为了促使欧盟加快行动，美股闻言跌幅有所收窄但仍收跌，道指和标普500指数连跌四日。 美元已跌至三周新低，本周创下自4月初对等关税计划公布以来最大单周跌幅，尽管贝森特周五淡化了对近期美元走弱的担忧。他声称这“很大程度上是其他国家或其他货币在走强，而不是美元在走弱”，即欧洲的“财政扩张”提振了欧元，而日本央行的加息则支撑了日元。 大宗商品方面，重获避险资金流入的黄金大幅反弹，创下6个月来第二好的单周表现。原油本周小幅收跌，因欧佩克+增产加剧了市场对原油供应过剩的担忧，但以色列对加沙的新一轮军事打击以及美伊核谈判陷入僵局也限制了油价跌幅。 以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）： 央行动态：美联储年内降息前景黯淡，黄金有望再战3400美元？美联储：周一2:40，美联储主席鲍威尔在普林斯顿大学毕业典礼发表毕业致辞。 周二16:00，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利参加日本银行金融研究所会议的政策小组讨论并发表演说。 周三8:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加日本央行金融研究所会议的小组讨论。 周三16:00，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在庆应义塾大学参加对谈与问答活动。 周四2:00，美联储公布5月货币政策会议纪要。 周四20:30，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金参加一场炉边谈话。 周四22:40，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比参与一场问答。 周五4:00，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加奥克兰扶轮社与经济相关的炉边谈话。 周五8:25，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根为一场活动致开幕词，并参与对话。 本周多位美联储官员公开表态，对未来货币政策路径各抒己见，但他们对关税不确定性的集体担忧，再次强化了华尔街的预期：美联储今年降息的可能性正渐行渐远。 周五，芝加哥联储主席古尔斯比表示，特朗普最新的关税威胁将使货币政策变得更加复杂，可能推迟美联储的利率调整。他说，短期内降息的门槛“稍高了一些”，但在未来10到16个月内仍然可能降低借贷成本。 本周早些时候，两位美联储高官暗示决策者可能尚未准备好在9月份之前降低利率。亚特兰大联储主席博斯蒂克直言，美联储可能需要“等待3至6个月，观察不确定性如何化解”。纽约联储主席威廉姆斯称，“6月或7月还无法完全搞清楚情况。” 摩根士丹利分析师指出，这些表态暗示美联储可能至少观望至7月会议，该行维持对美联储2025年不降息，2026年3月起降息175基点、终端利率降至2.50-2.75%的预期。 下周，投资者还将仔细研究美联储5月政策会议的FOMC会议纪要。然而，会议纪要不太可能提供任何新线索，因为大多数政策制定者自上次会议以来已经表达了他们的观点，即保持观望立场。尽管如此，如果会议纪要的基调比预期的略为鹰派，这可能会在一定程度上支撑美元。 过去一个月，美联储的审慎立场已促使交易员纷纷撤销对6月会议降息的押注，目前市场预计政策暂停状态将延续至7月会议。然而期货市场头寸显示，9月底前降息的概率仍略高于50%。这实质上是对未来四个月形势明朗化的对赌：要么通胀放缓为政策宽松铺路，要么经济恶化迫使美联储加码刺激。 由于投资者在对美元和美国国债可靠性的担忧日益加剧的情况下寻求替代避险资产，黄金重新获得青睐。盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen表示，金价升穿每盎司3355美元，可能标志着短线修正结束。不过，他警告称，债券市场的情绪可能过于消极。他表示：“我唯一担心的是，看空债市的情绪已经达到顶峰，这可能引发风险偏好。” 除了展望债券市场之外，汉森指出，在特朗普威胁要在6月1日之前将欧洲进口商品的关税提高到50%之后，黄金也可能吸引避险需求。他说：“特朗普的关税威胁清楚地提醒我们，这场贸易战远未结束，美国将遭受经济后果，我认为这对黄金是积极的。” Bannockburn Global Forex董事总经理钱德勒（Marc Chandler）表示，金价似乎有望再次挑战3400美元。FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich也预计，下周黄金投资者将再次尝试将金价推向3400美元以上，甚至3500美元，“这是非常合乎逻辑的”。 RJO Futures的高级大宗商品经纪人帕维洛尼斯（Daniel Pavilonis）在查看黄金的走势图后认为，金价目前正处于拐点。“从4月21日的高点开始到5月5日的高点的趋势线显示，黄金反弹到了上限。问题是从这里拐弯还是继续前进？我认为，如果未来几个交易日金价开始收于趋势线天花板（3365美元）上方，那将开启第二轮真正的上行趋势。下一个目标将在3455美元，然后是3509美元。如果突破3509美元，3800美元就指日可待。” 其他央行：周一21:00，欧洲央行行长拉加德在柏林赫尔蒂学院发表讲话。 周二8:00，日本央行行长植田和男在央行主办的“货币政策的新挑战”会议上致开幕词，随后国际清算银行（BIS）总经理卡斯滕斯发表演讲。 周三10:00，新西兰联储公布利率决议和货币政策声明；11:00，新西兰联储代理主席霍克斯比召开货币政策新闻发布会。 周五，在特朗普威胁对欧盟加征50%关口之后，交易员增加对欧洲央行降息预期，现预计2025年将再降息三次，因贸易战令欧元区经济增长前景蒙阴，且欧元走强和海外商品流向欧洲可能令通胀比预期更早地降至2%的目标。然而，由于关税的短期和中长期影响存在差异，欧洲央行官员和众多投资机构都预计该央行将在6月降息25个基点后按下暂停键，以等待更多明确性。 日本央行的货币经济研究所将于周二和周三召开会议。随着市场对日本央行下次加息时间的猜测不断升温，市场参与者将密切关注日本央行行长植田和男的开幕词。日本核心通胀触及逾两年高位已经令该央行年底前加息的预期升温。凯投宏观预计，通胀持续走强将说服日本央行在10月再度加息。然而美国对日本征收的高昂关税可能是导致日本央行决策复杂化的因素之一。植田和男此前表示，关税风险不会终结加息，但节奏需重估。 在特朗普4月初发起“对等关税”以来首次美日首脑通话中，石破茂重申要求美国撤销关税的立场。本周末日本经济再生担当大臣赤泽亮将与美国商务部长霍华德·卢特尼克举行第三轮日美会谈。据称赤泽亮随后计划于5月30日再次访问美国，会见美国财政部长贝森特，届时将进行第四轮贸易谈判。由于市场对谈判前景的谨慎乐观，加上美元走软，日元维持升值趋势。 新西兰联储将于下周三公布利率决议，投资者预计新西兰联储下周降息25个基点的可能性为90%，这将是自去年8月以来连续第六次会议降息。新西兰联储的指引值得注意，尤其是在澳洲联储最近降息之后，当时该央行采取了鸽派转向，包括讨论降息50个基点。澳洲联储显然担心贸易战可能再次升级，新西兰联储可能会采取类似的谨慎语气。 重要数据：PCE难以指引美联储政策走向，欧元区通胀目标或加速达成周二14:45，法国5月CPI月率初值； 周二17:00，欧元区5月经济景气指数； 周二18:00，英国5月CBI零售销售差值； 周二20:30，美国4月耐用品订单月率； 周二21:00，美国3月FHFA房价指数月率、美国3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率； 周二22:00，美国5月谘商会消费者信心指数； 周二22:30，美国5月达拉斯联储商业活动指数； 周三9:30，澳大利亚4月加权CPI年率； 周三22:00，美国5月里奇蒙德联储制造业指数； 周四20:30，美国至5月24日当周初请失业金人数、美国第一季度实际GDP年化季率修正值； 周四22:00，美国4月成屋签约销售指数月率； 周五0:00，美国至5月23日当周EIA原油库存； 周五7:30，日本5月东京CPI月率； 周五15:00，西班牙CPII月率初值； 周五17:00，意大利CPII月率初值； 周五20:00，德国5月CPI月率初值； 周五20:30，加拿大3月GDP月率； 周五20:30，美国4月核心PCE物价指数年率及月率、美国4月个人支出月率； 周五22:00，美国5月密歇根大学消费者信心指数终值、美国5月一年期通胀率预期终值； 下周五将公布特朗普 “解放日”以来的首份美国个人消费支出（PCE）通胀和消费数据。核心PCE是美联储最青睐的通胀指标，该指标在3月份大幅下滑，同比从3.0%降至2.6%。根据克利夫兰联储的Nowcast模型，预计4月核心PCE同比增速将保持不变，但预计整体PCE将小幅放缓至2.2%。 在核心通胀率没有变化的情况下，很难看到美联储在利率方面转向更果断的行动路线。实际上，关税带来的大部分通胀压力需要时间才能传导到数据上，所以可能要等几个月才能知道特朗普关税对价格增长有什么影响。 投资者也将密切关注个人支出，以寻找是否有迹象表明围绕关税的不确定性加剧抑制了消费活动。在3月份稳步增长0.7%之后，预计4月份个人支出仅增长0.2%。软数据方面需关注美国5月谘商会消费者信心指数以及美国5月密歇根大学消费者信心指数和通胀率预期终值，此前初步数据显示美国消费者信心意外创下历史第二低，长短期通胀预期继续攀升。 欧盟委员会将于周二5月经济景气指数，欧元区四大经济体（法国、西班牙、意大利和德国，合计占欧元区经济总量的70%以上）将陆续公布CPI报告。根据经济学家的预测，这四个国家的通胀率目前均已处于或低于欧洲央行设定的2%目标，这将为欧洲央行进一步降息打开了大门。尽管如此，在美元遭遇广泛抛售的支撑下，欧元兑美元重新获得上涨动力，下一个阻力位将是1.1380（最新上升趋势的23.6%斐波那契回撤位），然后才能挑战静态阻力1.1430和1.15整数关口。 特朗普发动的关税战在加拿大已产生影响，该国三分之二的出口商品都销往美国。企业提前备货或许在2月为出口带来了一定提振，但3月新的关税水平生效后，加拿大出口可能大幅下滑。关税对加拿大经济的整体影响应该会在周五GDP报告发布时变得更加清晰。比预期更大的放缓可能会给加元带来压力，因为这将增加投资者对加拿大央行在6月会议上降息的押注，目前降息的可能性为30%。 重要事件：对冲基金看好布油比特币期权未平仓合约创历史新高周三待定，第39届欧佩克和非欧佩克产油国部长级会议举行。 周三待定，美国副总统万斯在“比特币2025”大会上发表讲话。 欧佩克+将于下周举行会议，预计将宣布7月再增产41.1万桶/日。外界猜测，该组织可能在10月底前完全取消剩余的220万桶/日自愿减产，此前已为4月、5月和6月累计上调了约100万桶/日的产量目标。 Lipow Oil Associates总裁安德鲁·利波（Andrew Lipow）表示，“石油市场正受到两方面压力，我们在等待关税对石油需求的影响，而欧佩克+预计今年夏天将再次增加供应。” 由于美国买家在阵亡将士纪念日假期前回补头寸，同时市场对美伊最新一轮核谈判的担忧加剧，国际油价周五上涨。阵亡将士纪念日周末标志着美国夏季驾驶季的开始，这是机动车燃料需求最高的时期。 当地时间23日，伊朗与美国之间围绕伊核问题的第五轮间接谈判在意大利罗马结束。伊朗外长阿拉格奇表示，这是最具专业性的一轮谈判，伊美双方同意进一步审议由阿曼提出的解决方案。下一轮谈判的时间和地点将另行确定并公布。 与此同时，以色列配合美国唱起双簧以施压伊朗完全放弃核能力。两名以色列消息人士透露，一旦美国与伊朗之间的核谈判破裂，以色列准备迅速袭击伊朗的核设施。交易员分析了有关伊朗与美国核谈判命运的复杂信息，预计谈判破裂可能导致这个OPEC成员国遭遇更严厉的制裁。 ICE Futures Europe的数据显示，在截至5月20日的一周，基金经理将布伦特原油净多头头寸增加了12,185手，至163,329手。这是自4月初特朗普推出关税政策以来最乐观的情况。而美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，净做多WTI原油的头寸降至五周低点，此前周三公布的一份政府报告显示、美国原油库存连续第二周上升。 美国副总统万斯将于5月28日在拉斯维加斯举行的“比特币2025”会议上发表讲话。在担任美国参议员期间，万斯明确反对监管过度，并努力重新定义美国政府与开源货币的互动方式。他在比特币2025大会上的亮相预计将围绕创新、金融主权以及比特币如何适应更具弹性的美国未来展开。 2025年的比特币大会预计将吸引超过3万名与会者，届时将有来自科技、金融、教育和全球政策领域的领袖出席。往届演讲嘉宾包括特朗普、罗伯特·F·肯尼迪二世、科技创新者以及主要金融机构的负责人。 得益于美国稳定币立法取得进展、机构资金持续流入以及宏观经济环境改善等基本面的支撑，比特币本周一度突破11万美元，超过今年1月创下的高点。但受特朗普推文削弱风险情绪的影响，周五有所回落。 尽管如此，期权显示交易员仍然极度看涨，未平仓合约达到历史最高水平。根据Coinglass编制的数据，截至周五，未交割的比特币期权合约总额达到482亿美元。比特币期权交易商正押注于更高的价格，加密期权交易所Deribit的未平仓合约显示，将于6月27日到期、执行价格为30万美元的看涨期权本周出现大量未平仓合约。 公司财报：美股急盼“续命丹”！英伟达财报能否重振AI信仰？在经历一轮狂飙式反弹后，美股本周回落，投资者将注意力转向可能扩大美国政府36万亿美元债务的税收和支出立法。周五，特朗普新的关税威胁升级了贸易战，令股市再遭打击。 半导体巨头、人工智能（AI）风向标英伟达的财报将成为下周华尔街的焦点。作为全球市值最大的公司之一，英伟达的股价对基准股指有重要影响。英伟达是“七巨头”中最后一家公布季度业绩的企业。LSEG调查显示，分析师预计英伟达第一季度营收为432亿美元，利润可能跃升约45%。 B Riley Wealth首席市场策略师阿特·霍根（Art Hogan）表示，在本季度早些时候大型科技公司暗示与AI相关的支出强劲后，英伟达可能就AI及企业支出计划的进展传递强有力的信息。“英伟达可以重振市场对这一主题的热情。”他说。 本周的大部分时间里，特朗普的财政计划占据了投资者的注意力，尤其是在穆迪因担忧美国不断增加的债务规模而下调美国主权信用评级之后。全球长期政府债券收益率持续上升，美国基准10年期国债收益率本周触及2月以来最高水平（债券价格与收益率走势相反）。较高的收益率会降低股票的吸引力，因为这意味着企业和消费者的借贷成本更高，同时使固定收益资产相对更具吸引力。 Horizon Investment Services首席执行官查克・卡尔森（Chuck Carlson）表示，“从投资角度来看，最大的担忧是债券收益率上升对股票形成竞争。如果收益率继续上升，这将给投资者的资金配置带来越来越大的压力。”

据外媒报道，在亚洲早盘时段，在特朗普同意推迟新的欧盟关税后，黄金价格小幅下跌。此前，美国总统特朗普表示，在与欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩通话后，他同意推迟新的欧盟关税。这一消息可能引发了对贵金属的避险需求减弱。此前，特朗普周五发表言论称，由于贸易谈判进展缓慢，他计划从6月1日起将欧盟关税提高至50%。目前，美国对欧盟商品征收10%的基础关税，但对钢铁、铝和汽车征收25%的关税。现货黄金价格下跌0.61%，报3334.74美元/盎司。 地缘政治与贸易博弈5月23日市场出现戏剧性转折，COMEX黄金期货单日上涨近2%，创六周最大涨幅。直接诱因来自特朗普重申关税威胁，提议自2025年6月1日起对欧盟直接征收50%关税。值得注意的是，美国当前对多数欧盟商品实施10%基础关税（原定7月8日到期），但对关键工业品维持25%税率。 独立分析师Tai Wong指出："特朗普在24小时内密集释放政策信号，包括关税威胁、施压苹果公司，这些举动共同压制了股市表现，却为黄金创造利多环境。"RJO Futures策略师Daniel Pavilonis则预测，突破3500美元关口可能打开通向3800美元的上升空间。 市场策略师Button对此补充道："贸易争端又回来了，黄金就是贸易争端的交易标的。虽然2018年首轮贸易争端时黄金曾随风险资产被抛售，但如今交易逻辑已发生根本转变——当争端升级时，投资者正形成'抛美元、买黄金'的共识。"他强调，随着该模式被更多交易者采纳，将引发更高杠杆和更强市场信念，最终推升黄金价格至新高度。 美元与资金流向美元指数在政策扰动下全线下挫，美债评级遭穆迪调降（Aaa→Aa1）加剧了美元资产的抛售压力。美元走弱使得黄金对非美货币持有者更具吸引力，叠加“大而美法案”（Big Beautiful Bill） 带来的赤字预期，Asset Strategies International首席运营官Checkan认为："黄金已完成技术整理，目前正处于新一轮涨势的起点。" Button进一步阐释市场行为规律："当贸易争端激化时，交易者不仅买入黄金，也会配置日元、瑞郎等传统避险货币。但黄金正逐渐成为首要选择——若判断局势恶化就增持黄金，若预期缓和则适度减仓。这种清晰的交易剧本正在重塑资金流向。" 机构观点中信建投研报强调多重利好支撑：中东局势紧张、美债评级下调及险资试点入市带来增量资金预期。该机构指出，年内金价已累计上涨27%，当前普林格周期第一阶段配置窗口依然有效，建议维持黄金超配策略。但报告同时提示需关注期权VIX指标揭示的回调风险，建议投资者采用多维择时与定投策略优化持仓成本。